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　　● 在经历二次冲击以及二次探底后，从8月中旬触底连续反弹。经过8月中下旬连续两周反弹后，上周50、300以及500三大指数以整固为主，分别下跌1.52%，0.56%以及下跌0.03%。本周以来周度级别反弹延续，前两个交易日三大指数累计反弹0.69%、1.42%以及3.23%。

　　驱动因素-金融条件的稳定与内部政策预期的强化
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　　8月中下旬后市场经历了二次冲击后开始快速反弹，构筑了二次探底形态。从中美博弈的角度来看，9月份中美上调关税落地但是谈判或仍将延续，当前压力下市场博弈冲突进一步升级概率较低。从国内经济政策的角度来看，经济数据下行压力和结构调整的效果显现同在。市场博弈逆周期政策进一步发力。

　　图：8月中旬以来的两融市场活跃助力阿尔法行情的逐步发酵
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　　对于关税上调压力的消化以及市场对于外围压力的钝化终究还是要反应在国内金融条件的稳定上。8月中旬以来，国内政策启动了内部的流动性重建，比如对于融资融券标的的扩容以及融资利率的下调等，融资买入额从8月份中旬开始快速反弹。另一方面，也可以观察到北上资金和人民币汇率的关系也发生了变化，近期人民币震荡走贬的过程中北上资金保持流入。这样的流动性结构利好股市阿尔法行情的持续发酵，从IC合约的成交持仓比、基差修复以及IH/IC比价能够找到期货市场的交叉验证。

　　图：北上资金和汇率的关系近期变化-汇率震荡偏贬的过程中资金流入
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　　图：上证50与中证500比价高位震荡后显著回落
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　　外部因素-暗藏危机，孕育转机
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　　从中美博弈的角度来看，此前提到全球的宏观背景是暗藏危机但孕育转机，第一个角度是博弈升级的空间越来越小，从美国经济的角度来看，首先，在美国制造业向全球共振恶化进行收敛后，进入8月份其ISM制造业更是下跌到了49.1(预期51.1，前值51.2)。同时贸易部门的恶化开始向非贸易部门进行传递，美国的消费者信心指数受到冲击；

　　图：美国收益率曲线倒挂尚未有修复，国债市场面临压力
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　　其次，从美国金融市场的角度来看，此前我们指出在8月份的二次冲击后，美国的金融条件加速恶化，收益率曲线倒挂严重，美国国债市场面临着较大的压力，博弈的升级较为克制。第二个角度是市场的免疫力逐步增强，虽然9月1号双方新增的关税落地，但是由于谈判延续的逻辑仍未破坏，且这一结果在市场的预期之内，从8月中下旬以来，A股市场对于外围市场基于美国收益率曲线倒挂以及中美贸易传递的不明朗信号免疫力增强，汇率虽然震荡偏贬，但是对于国内经济政策维护金融稳定政策的预期增强。

　　图：美元近期的走强尚未显著影响到新兴市场国家的二次探底
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　　内部因素—逆周期政策蓄势待发
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　　从国内的经济和政策来看，当前的宏观经济数据一方面下行压力仍然存在，中采PMI和财新PMI显著分化，与PMI大小企业的分化对应，体现了宏观政策的结构调整效果明显。一方面对于房地产企业融资持续收紧，另一方面减税降费以及降低中小企业融资支持中小企业融资的扩张。除了宏观数据结构优化，二季报披露完毕显示面临宏观压力下上市公司的微观利润韧性也在增强。

　　不过结构的改善是事实，但是经济的压力同样也很显著。因此在8月31日金融委的第七次会议上，强调了加大逆周期的调节力度，保持社融规模合理增长以及财政与货币金融政策更好的结合。而对于股市而言，则强调要进一步深化资本市场改革，扎实培育各类机构投资者并为长期资金持续入市创造条件。逆周期政策的进一步明朗助力市场情绪修复延续。

　　大类资产：避险资产到风险资产的过渡期
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　　8月中下旬以来，我们强调二次冲击后避险资产向风险资产的过渡和转化逐步明朗，“宽松+避险”的脉冲式行情向“宽松+经济衰退缓解”转换在延续中。股指面临持续的外部压力测试叠加国内的政策顺风，逐步迎来周线级别的反弹。短期的反弹有望进一步延续，对于外围市场波动的抵抗较强。后续风险因素包括中美金融层面博弈升级，以及政策落地不及预期等。短期操作建议上，由于股指在二次探底形态构筑完成后延续反弹，部分指数已经重回5月缺口对应的震荡区间，且市场成交量和市场情绪修复，预计进入9月上旬仍然延续8月中旬以来的反弹趋势，短期市场偏强格局下以顺势持多为主。