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　　2019年下半年以来，上证50与中证500价格比率持续走低。在50个交易日内，中证500相对上证50录得10%左右的超额收益，打破了从今年3月起上证50相对中证500的持续强势。我们从中证500股指期货(IC)的持仓结构出发，试图对这一情况进行说明。

　　关注IC次季合约持仓量相对同期IC全部合约持仓量的占比情况，可以发现一较为明显的规律：每当次季合约持仓占比大幅提升或下降减缓时，中证500相对上证50都会短期强势。我们从投资者角度出发，试图给出一个解释：当看多IC、看空IH时，往往投资者会选择在远期合约上建立方向性头寸，这是由于期货存在最后交割日，如果在近月合约建仓，那么有可能没等到行情启动，合约就已经平仓。

　　我们观察最近三次IC次季合约持仓量占比大幅上行的情况：

　　2018年2月至2018年4月
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　　我们观察到相对前期次季合约IC1806持仓量占比不足10%，IC1809合约(同时存续IC1802、IC1803、IC1806、IC1809合约)期间最高持仓量达到12%。这期间中证500相对上证50录得26%左右的超额收益。(作者：高天越陈辰)

　　2019年2月至2019年3月
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　　我们观察到相对前期次季合约IC1906持仓量占比从14%下降到12%，IC1909合约持仓量占比维持在12%，避免了进一步的下降。这期间中证500相对上证50录得24%左右的超额收益。

　　2019年7月至2019年9月
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　　我们观察到IC1912合约持仓占比达到历史新高20%，并且IC2003合约在剩余一个交易月的情况下，持仓占比已经达到15%(换句话说即IC2003合约持仓占比可能出现更高点)。这期间中证500相对上证50录得10%左右的超额收益，若IC2003合约持仓占比能继续上升，预计中证500相对上证50能进一步走强。

　　另外值得注意的时，由于IC2003存在3.5%左右的贴水，而IH2003基本没有贴水，因此如果选择做多IC2003、做空IH2003，在中证500相对上证50走强的基础上，投资组合还能够获得3.5%左右的贴水收敛超额收益。